过半营收依赖“宁王”，昆仑新材港股上市胜算几何？

昆仑新材的上市进程迎来了新的节点。

华夏能源网了解到，近期中国证监会对外公布了《昆仑新材境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》。文件内容显示，该公司计划发行不超过154159500股境外上市普通股，并拟在港交所挂牌上市。

今年1月，昆仑新材首次向港交所提交了上市申请。在首份申请失效后，公司于8月21日再度递交材料。目前，随着境外上市备案程序完成，昆仑新材的上市进程向前推进了一步。

实际上，昆仑新材对上市的追求已持续多年。早在2023年6月，公司曾向深交所创业板发起冲刺。但不到一年时间，便撤回了A股IPO申请，上市计划就此中断。

如今，港股上市备案已顺利落地，昆仑新材此次能否在资本市场实现梦想？

一波三折的上市历程

昆仑新材的上市征途，起初曾有过一番热闹景象。

在昆仑新材正式向A股递交申请之前，多路资本相继涌入，公司估值也随之不断上升。2021年8月、12月以及2022年12月，昆仑新材先后获得9050万元、4.5亿元和1.1亿元增资，总额约6.51亿元。根据各轮入股价格计算，其投后估值从约6亿元一路攀升至约30亿元。

2023年6月，昆仑新材向深交所创业板发起冲击，计划募集10亿元，全部用于年产24万吨锂离子电池电解液项目。

然而，资本的期待尚未转化为上市成果，行业环境却发生了转变。

2021年至2022年，新能源汽车需求快速增长，电解液一度供不应求，企业纷纷扩大产能。但随着新增产能逐步释放，行业价格开始下行，竞争日益激烈。

2023年上半年，昆仑新材电解液销售均价降至3.46万元/吨，较2021年的7.18万元/吨已下跌超过一半。同期，公司营业收入和净利润分别同比下滑21.46%和45.33%。此外，产能利用率也从2022年的91.65%降至2023年上半年的72.33%。

在此背景下，昆仑新材仍计划在A股募资扩产。新增产能能否被市场消化，引发了行业担忧。同时，昆仑新材研发投入偏低也成为关注焦点。深交所当时的审核问询要求公司解释，较低的研发投入能否维持技术先进性和市场竞争力。

创业板招股书显示，募集资金投资项目为年产24万吨锂离子电池电解液项目。

2024年5月17日，由于昆仑新材及其保荐人撤回申请，深交所终止了其IPO审核，A股上市计划就此搁浅。

不过，A股受挫并未打消昆仑新材的上市意愿。一年半后，昆仑新材决定转换方向继续尝试，于今年1月向港交所提交了上市申请。

对“宁王”的高度依赖

此次的招股书显示，今年上半年，昆仑新材实现营业收入19.72亿元，同比增长209.8%，半年收入已超过去年全年；归母净利润达到1.28亿元，而上年同期则亏损786.6万元。

昆仑新材业绩大幅增长的背后，离不开一个名字——宁德时代（SZ：300750）。

港股招股书中，以“集团A”代称公司第一大客户，结合其注册地、上市地以及此前A股招股书披露的信息，这家企业明显指向宁德时代。

上半年，昆仑新材第一大客户贡献收入11.05亿元，占当期总收入的56.1%。

早在2018年，双方就已建立合作。昆仑新材招股书显示，2023年至2025年，宁德时代贡献的收入占比分别为60.1%、59.3%和48.4%。今年上半年，宁德时代贡献收入达到11.05亿元，占比再次超过一半，达到56.1%。

更值得关注的是，昆仑新材对宁德时代的依赖还延伸到了采购环节。

今年上半年，昆仑新材向宁德时代采购添加剂等原材料的金额达到5.18亿元，占总采购额的27.7%，宁德时代由此成为昆仑新材第一大供应商。公司解释，为满足这家客户的配方要求及质量标准，需要向其采购指定原材料。

一方面向“宁王”购买原料，另一方面向“宁王”销售产品。这种深度合作带来了订单和技术协同，但也意味着昆仑新材在销售、原料选择等环节，都与同一家巨头紧密相连，存在一定风险。

加速追赶行业龙头

在电解液行业，昆仑新材虽然排名靠前。但与两大龙头天赐材料（SZ：002709）和新宙邦（SZ：300037）相比，差距依然明显。

按2025年电解液收入计算，昆仑新材位居全球独立电解液供应商第三，市场份额为3.6%。同期，天赐材料和新宙邦的份额分别达到26.8%和11.8%。

今年上半年，天赐材料的营业收入约为昆仑新材的7.5倍，净利润则达到其22.4倍；新宙邦的营业收入约为昆仑新材的3.8倍，净利润约为其7.7倍。可以看出，昆仑新材与两大龙头之间，在规模和利润方面仍存在显著差距。

天赐材料的优势，首先体现在更完整的产业链布局。围绕电解液业务，公司已配套生产六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂等关键原料，通过自产原料与生产环节协同，强化成本优势。

新宙邦则拥有更丰富的业务组合。除电池化学品外，电子信息化学品、有机氟化学品业务今年上半年的毛利率均超过50%，为整体盈利提供了有力支撑。

面对差距，昆仑新材也在加快追赶，大规模扩产是其中的重要举措。

按照8月招股书披露的规划，公司宜昌生产基地、济宁生产基地Ⅱ的电解液年产能分别为10万吨、15万吨。仅这两项规划新增产能，就超过了18万吨现有年产能。新建生产基地或扩增产能项目完成后，昆仑新材的电解液年产能将突破50万吨。

如果成功上市，昆仑新材将获得更多追赶的资本，但追赶龙头的挑战依然艰巨。